资产负债表和损益表分析 25页

'资产负债表和损益表分析CHAPTER9与前一章的联系第八章调整了所有者权益表的结构。上一章所描述的所有者权益表提出了综合收益概念，也就是对普通所有者权益整体回报的度量。这一指标，与成长能力一起，引发了剩余收益和价值两个概念。资产负债表和损益表能够详细揭示盈利能力和成长能力的来源。这一章对这两张报表的分析有助于为第11章和第12章分析盈利能力和成长能力奠定基础。能够产生价值的收益来自于企业的经营活动。因此我们首先分析报表结构。分析中我们遵循第7章提出的模式，也就是把经营活动与金融活动区分开来对待。这样做是基于一个原则，那就是我们不能在不了解一个企业经营业务的情况下去评价一个企业，而把经营活动与金融活动区分开来能够用于辨认企业的主要经营业务。而且，这样做也有助于了解财务报表中的每个项目在企业中的作用，以及对收益率的贡献。另外，这种编制报表结构的方式也能将附注等揭示的信息加入报表中，从而使这种报表比公开呈示的报表更能对一个企业做出详尽的描述。本章这一章继续调整资产负债表和损益表的结构。其基本思想将与第七章保持一致。哪些资产和负债被划分为经营性的?哪些被划分为融资性的?损益表中的哪些项目被划分为经营性的?哪些项目被划分为融资性的？税收怎样分摊到损益表中的经营性项目和融资性项目?根据资产负债表和损益表可以计算出哪些比率?这些比率的含义是什么?与下一章的联系第十章将调整现金流量表的结构。相关网页需要对第八章的内容进行更多应用理解，请访问本书站点(www.mhbe.com/penman)。 然而，调整资产负债表和损益表的主要目的不在于这些,而在于揭示普通股权益回报率和成长率的来源，以便为预测和定价做好准备。这一目的可以通过对报表项目的比率分析以及对企业经营业务的了解来达到。这一章主要介绍根据报表项目计算出来的各种比率。这些比率是第11章和第12章分析盈利能力和成长能力的一部分。分析师核对表读完本章之后，你应该能理解：¨为什么调整后的损益表和资产负债表是合人心意的。¨对企业业务的了解是如何在调整后的报表中体现的。¨两张报表的经营性和金融性部分是如何定义的？¨哪些资产和负债应该归为经营性项目，哪些应被归为金融性项目？¨为何所得税要被分摊到损益表的不同部分？¨由资产负债表和损益表计算出的那些比率有何经济含义？读完本章之后，你应该能做到：¨调整损益表和资产负债表。¨把附注信息加到调整后的报表中。¨以综合收益为基础调整损益表。¨将所得税在经营性收益和融资性收益（或费用）之间分摊。¨计算经营活动的实际税率。¨进行和解释共同规模的比较分析。¨进行和解释趋势分析。¨计算损益表比率，包括揭示销售盈利能力的比率。¨计算资产负债表比率，包括财务杠杆比率和经营杠杆比率。¨计算总体盈利能力比率。¨计算成长能力比率。调整资产负债表传统的资产负债表通常将资产和负债划分为流动和非流动(即长期)两大类。对于资产来说，这种划分是根据其流动性而定的,而对负债来说，这种划分是根据其到期日而定的。这样做，有助于衡量企业偿还债权人债务的能力。第21章中有关信用风险的分析将会运用这种划分方式。但在第7章中，我们用另一种方式替代了这种方式。企业的盈利有两个来源，一是来自经营性活动，二是来自金融性活动。为了揭示企业产生利润的能力，我们需要重建资产负债表的结构，将资产和负债划分为经营性的和金融性的两部分。表9.1是一张传统的资产负债表。它列示了我们在公开披露的资产负债表中所能看到的标准的表内项目。当然，对于某些企业来说，其资产负债表并不包括所有的这些项目，而且，有些项目常被合并在一起，用"其他资产"或"其他负债"来反映。另外，在有些行业中，你还会看到表9.1没有列示的一些特殊项目。第7章中我们已经提及，经营性的资产和负债是在销售商品或提供服务的过程中涉及的资产和负债，而金融性的资产和负债是在为经营活动筹集资金过程中或吸收经营活动产生的额外现金过程中涉及的资产和负债。表9.1传统的公认会计原则下的资产负债表资产负债和所有者权益流动资产现金现金等价物短期投资（可流通证券）保证金和预付账款流动负债应付账款应计费用递延（未确认）收入预收账款 应收账款（减坏账准备）短期应收票据其他应收款存货预付费用递延所得税（流动部分）长期资产长期应收账款长期债权投资长期股权投资（少于20%的所有权）长期股权投资（权益法）机器、厂房、设备（减累计折旧）土地建筑物设备融资租入固定资产租入固定资产改良支出在建工程无形资产专利权特许经营权著作权和商标权商誉软件开发成本递延税（非流动部分）长期待摊费用短期应付票据短期借款递延税（流动部分）一年内到期的长期负债长期负债长期借款应付债券长期应付票据应付租赁款担保和或有负债递延税养老金负债(Pensionliabilities)退休金负债(Postemploymentliabilities)少数股东权益优先股股东权益普通股股东权益在调整资产负债表以前，首先要明确这样一个问题。这个企业从事的是什么业务？对这个问题的回答是我们定义经营性资产和经营性负债的关键。另外，记住损益表中与之相平行的分类(关于具体内容，以后会详细讨论)，经营性资产和经营性负债产生经营性收益，金融性资产和金融性负债产生金融性收益或发生金融性费用。参见窗口9.1。公认会计原则下的资产负债表按经营性项目和金融性项目进行调整后，其形式如表9.2所示。窗口9.1了解业务：企业从事什么业务？在调整资产负债表的过程中，需要区分经营过程(即企业赚取利润的过程)中使用的资产和负债及融资过程（即筹集经营所需资金及暂时储存经营中额外的资金的过程)中使用的资产和负债。企业通过向顾客销售商品和提供服务来赚取利润。所以，辨认经营性资产需要了解企业向顾客销售的商品和提供的服务的性质。在不同企业的资产负债表中，有的资产和负债虽然名称相似，但在一个企业中可能被归为经管性的而在另一个企业中可能被归为金融性的。看下面的例子。银行银行主要持有客户存款、债券、贷款形式的金融资产和金融负债。它们赚取的利润来自于从金融资产中获得的利息和因为金融负债支付的利息两者的差额。因此，银行持有的金融资产和金融负债属于经营性的资产和负债。 有特殊作用的财务分支通用汽车和戴姆勒-克莱斯勒等公司将它的附属的财务机构的活动纳入到财务报表中。从表面上看来，这些财务机构持有的主要是金融性的资产和负债。但是，这些资产和负债是周来支持顾客购买汽车的，而且公司经常使用一些优惠的信用条款来降低汽车的实际售价。因此，这些财务机构的活动是公司整个经营活动不可分割的一部分，它们所持有的资产和负债也应该看成是经营性的。同时从这些财务活动中所得到的利息也应该被认为是经营性的收益。有信用工具的零售商零售商通过销售商品获利。但另一方面，它们也经常通过给客户提供信贷获利。相应地，它们从银行的信用卡和其他信用工具中得到的利息收入应被归为经营性的收益，而产生这些收入的资产为经营性的资产。调整资产负债表过程中的相关问题。表9.2的格式列明了传统的资产负债表项目应该如何重新分类。在这里，有些问题需要加以说明。·现金。经营资金作为支付到期账单的一种手段，属于经营性资产。它以库存现金或经常性账户的形式存在，不带利息。就像一个企业需要投资于厂房、设备来开展经营，它也需要投资于经营资金。然而，带利息的现金等价物(如到期日在三个月以内的短期投资)或者投资于短期证券的现金属于金融资产。这种投资满足了流动性的需要。通常，企业将现金和现金等价物合并在一起反映，所以很难将经营资金区分出来。如果分析者很好地了解企业的业务，他就有可能按一定的方法区分经营资金(如按照销售的一定百分比)。但是，因为大部分企业通常将现金放在带利息的账户中，所以把所有的现全部划为金融性资产与严格的做法相差并不太多，因而还是可以接受的。表9.2经营性和融资性活动分析：股票调整后的资产负债表资产负债和所有者权益金融资产现金等价物短期投资短期应收票据长期债权投资经营资产其他项目金融负债短期借款一年为到期的长期负债短期应付票据长期借款(银行贷款、应付债权、应付票据)应付融资租赁款优先股经营负债其他项目少数股东权益普通股东权益·短期应收票据。票据是在商品交易中由顾客签发的。可以带息或不带息。也可以由债务人签发带息的票据。如果票据是一种暂时性的投资，应把它视为金融资产。如果签发的是商业票据，应将其视为经营资产。只有当商业票据中规定的利率是市场利率时，它才被视为金融性资产，因为此时应收票据巳经转化成了一种金融上的要求权。但是，如果企业是使用信贷来吸引消费者，那么，应该把应收票据当作经营性资产，因为企业实际上是以一种较低的利率取代了商品较低的售价。相应地，利息收益也应被归为经营收益，因为这是以优惠的信贷条件销售商品获得的收益。应收账款也可类比应收票据做相应的分类。 ·债务性投资。对于非金融企业，债权和其他带息的投资都属于金融性资产。根据财务会计准则委员会第115号公告的规定，不管长期或短期的投资，只要它们是可交易或可转手的，就应该在资产负债表中以市价列示。这一点我们在前一章已经提到过。只有那些企业想要持有到到期日的债券才以历史成本计量。报表的附注会列出所有这些项目的历史成本、公允价值，以及相关的未实现利得和损失。这些未实现利得和损失是以综合收益的概念计量的。如果涉及的债券是可交易的证券组合的一部分，企业很可能是在利用债券赚取收益。这时，应把这些债券归为经营性资产。·长期权益性投资。长期权益性投资(持有的其他企业的股份)是对其他企业经营活动的投资，所以被划分为经营资产。如果持有的股份少于被投资企业总股份的20%，它们在资产负债表中以市价列示，除非准备持有至到期，则以成本计价。如果持有的股份比例大于20%小于50%，则以权益法计价。投资的计价需在历史成本的基础上加以调整，需加上于公司收益中其相应的份额，减去子公司分发的股利和商誉的积累摊销额。如果持有的股份比例大于50%，则需要编制合并会计报表，权益投资额是不体现在合并会计报表中的。对于公司的权益投资中包括了子公司金融资产中母公司享有的份额。因此，这项投资一方面是对子公司经营性资产的投资，另一方面也是对子公司金融性资产和负债的投资。所以，我们需要查看子公司经营性和金融性活动的划分情况，以便相应把母公司的权益投资划分为经营性的和金融性的两块。但是，如果子公司不是一个公开上市的公司，这样做很困难。所以为了方便起见，我们把整项投资视为是对是经营性子公司的投资。·短期权益性投资。一般把权益划分为经营性资产，而短期可交易权益投资是个例外。这项资产(在流动资产部分)是暂时利用多余现金的一种手段，所以是金融性资产。这些投资以市价计价。·短期应付票据。短期票据的签发能够带来现金，从这个意义上说，它是一种金融负债。然而，票据的签发有时也是为了达到商品交易的目的，例如存货的购买。如果签发的票据不带息，或者所载利率小于市场上的同类利率，那么，把它划为经营性的；如果票据载明的利率为市场利率，则将其划为金融负债。为达到商品交易目的而签发的票据是由于经营活动而产生的，但如果它带了市场利率，则一项经营负债(应付账款)巳经转化成了一项金融负债(应付票据)。在美国，一般公认会计原则要求使用市场利率，所以应付票据应被划分为金融负债。·应计费用。这个项目包含了经营活动中各种费用导致的负债。例如租金、保险、工资、税收。把这些负债视为经营性的。但是应付利息属于金融性的。·预收账款。这个项目包含了从顾客手中收取的尚未确认为收入的款项(因为企业尚未履行销售义务)。它代表了完成某项活动的义务，例如担保义务。它们属于经营负债。·租入物。租入物在资产负负债表中以资产列示，以租赁合同中规定的预期未来现金支出的净现值计价。租入的资产被视为经营资产。而应付的租赁费则是一项负债，在调整的资产负债表中被划分为金融负债。租赁负债所担负的利息费用在损益表中与其他利息费用合并反映。资本本化了并被放在资产负债表中的租赁被称为融资租赁。融资租赁从实质上看是对资产的一种购买，因为它赋于企业在资产的大部分经济使用年眼中使用资产的权利。相应地，既然这是一种实质上的购买，融资租入的固定资产应与其他厂房、设备、机器等受同等对待。另外，应付融资租赁款可被看做是企业为了购买资产而发生的一项借款。另外一种租赁叫经营性租赁，它不是对资产的实质性购买，因此不出现在资产负债表中，支付的租赁费在损益表中的租赁费用项中体现。·递延税资产和负债。递延税项的产生几乎总是源于经营收益计算中应税收益与会计报告收益口径的差异。所以，它们属于经营性的资产或负债。·优先股。从一个普通股持有者的角度看，优先股应属于金融性债务。 ·其他项目。资产负债表通常有一项叫"其他资产"，还有一项叫"其他负债"。其详细内容可以查阅附注，有时也可以在管理当局的讨论与分析(MD&A)中找到。如果这些来源没有结果，通常这些项目被视为是经营性的。如果"其他负债"中任一项数额较大，企业需要对其单独披露。·少数股东权益。从普通股所有者的角度来看，子公司中的少数股东权益被视为是一种债务，一种必须被满足的利益。但是，少数股东权益并不像普通负债一样，可以通过从现金流量中产生的现金来补偿。实际上，它是一种在合并经营中存在的权益。重构的报表将它与普通股东权益单独列示在经营性和金融性的资产和负债中。带有少数股东权益的重构资产负债表满足下面的等式：NOA–NFO=CSE+少数股东权益。有人想不通，为何要把经营性的负债看做经营活动的部分而非金融性债务的一部分。事实上，你可能在其他书里见过将这些包括在债务和债务比率当中的。作为对债权人的一种义务，它们是债务，如果我们要衡量一个企业的信用风险，或者评价其支付债务的能力，我们会把它们包括在相关的比率计算当中〈见第21章)。然而，我们现在的目的是考察经营活动盈利性与投入的净资产的关系。从企业持有经营性负债这点来看，它减少了经营活动的净投资，减少了净经营资产。在计算净经营资产回报率时，是将经营收益比上净经营资产上的投资。从企业可以劝诱供应商提供信贷这个意义上说，这能够减少投资，从而增加净经营资产回报率。就像企业通过金融性负债抬高权益回报率一样，企业也通过经营性负债抬高经营资产回报率。下面的例子能够说明这一点:·戴尔公司以一套能使存货投资保持在较低水平的定制系统在计算机业享有声望。公司1999年度的资产负债表(见第2章)指出存货价值为$273,000,000，仅占销售收入的1.5%。但同时应付账款却有$2,379,000,000。戴尔公司成功地使原材料供应商在存货时提供信贷，所以，事实上，戴尔公司的存货投资为负值。这样，股东不需要使用自己的资金去购买存货，这就为股东生产出了价值。实际上，除了存货以外，债权人还为其他经营资产的购买提供了融资。股东不需要承担利息。•Oracle公司，一个大型的软件和信息管理企业，在它1998年资产负债表的负债项目列出了$877,000,000的预收账款。这是客户在未接受公司提供的服务之前预先支付给公司的款项。这些资金给股东带来了价值，因为股东可以利用这些资金去购买经营资产，如果没有这笔资金，股东就只能用自有资金。•通用汽车，一家汽车制造商，有一项在雇员退休后帮其支付健康福利的计划。在这项计划之下，公司1998年的资产负债表列了$150,700,000的负债。这项计划使公司可以在将来支付福利，而不是现在支付较高的工资。这里的负债，就像应付工资一样，来自于经营活动。•Maytag公司，一家仪器生产商，在它的1998年报中列了$46,200,000的售后担保负债。这么做，减少了投资，是对假设负债用于发行需要更多投资的债券的一种替代方法。表9.3复制了VF公司1998年公开呈示的比较性资产负债表以及调整的资产负债表我们在前一章中已经介绍过VF公司。关于调整的报表，有几点需要注意(数字代表表中标记项目的数字)：1.调整后，资产负债表的等式依然成立：CSE=NOA+NFO。2.净经营费产(NOA)是经营资产与经营负债的差额。3.净金融负债(NFO)是金融负债与金融资产的差额。4.现金与现金等价物巳在经营资产与金融资产之间做了区分。5.可赎回的优先股是一项金融负债。6.相当多的信息从附注进入了报表正文•给出了存货、机器、设备、厂房、无形资产和应计负债的详细信息。•给出了递延税资产价值备抵(考虑了税收利益不能实现的可能性使资产价值 打折扣)的信息。•给出了“其他资产”的详细信息，包括养老金资产(用于养老金计划的额外投资)和递延税资产。未辨认的"其他资产"被作为经营资产。•给出了应计负债和"其他负债"的详细信息。7.在公认会计原则资产负债表下作为负债的负项列示的递延员工持股计划公积，是对与下期公积一起支付的持股计划的一项贷款。这项为员工持股计划服务的递延公积是经营的一部分。表9.4调整了Genentech1995年公认会计原则下的资产负债表。原表参见第5章表5.2。Genentech是一个净债权人,因此具有净金融资产而不是净负债。这在高科技企业是相当普遍的。许多这类企业除了靠经营活动筹资外，还靠发行权益债券筹资。他们把筹得的资金暂时用于金融资产，以应付研究开发费用或经营扩张的需要。表9.3VF公司1998年公认会计原则下的合并资产负债表与调整后的资产负债表。以千为单位。调整后的资产负债表对公认会计原则下的报表格式进行了修改，将报表分为净经营资产（经营资产减去经营负债)，净金融负债(金融负债减去金融资产)，和普通股东权益(净经营资产减去净金融负债)。VF公司公认会计原则下的资产负债表　1999年1月2日1998年1月2日资产　流动资产　现金和现金等价物$63,208$124,094应收账款，减去1998年的坏账准备$52,011和1997年的坏账准备$39,576705,734587,934存货954,007774,755递延所得税99,60894,750其他流动资产25,59519,933流动资产合计1,848,1521,601,466机器、厂房、设备776,091705,990无形资产951,562814,332其他资产260,861200,994　$3,836,666$3,322,782负债和所有者权益　流动负债　短期借款$244,910$24,191一年内到期的长期负债969450应付账款341,126301,103应计负债446,001440,164流动负债合计1,033,006765,908长期借款521,657516,226其他负债181,750143,813可赎回优先股54,34456,341员工持股计划递延公积-20,399-26,275　3420,066 普通股权益　普通股，面值$1;准予发行的股份数300,000,000；流通在外股份，1998年为119,466,101,1997年为121,225,298119,466121,225资本公积801,511744,108积累的其他投资-25,639-36,110留存收益1,170,9701,037,546普通股东权益合计2,066,3081,866,769　$3,836,666$3,322,782VF公司调整后的产负债表　1999年1月2日1998年1月2日　经营资产　现金$15,000$12,0004应收账款$757,745$627,510　减：坏账准备-52,011705,734-39,576587,934　存货——产成品552,729434,000　在产品185,929434,000　原材料215,349954,007173,808774,7556其他流动资产25,59519,933　机器、厂房、设备——土地45,29644,786　建筑物443,619437,903　机器1,222,2161,086,263　　$1,711,131$1,568,952　减：累积折旧-935,040776,091-862,962705,9906商誉1,195,0621,022,632　减：累积摊销-243,500$951,562-208,300814,3326递延所得税资产235,044212,975　减：定价备抵-34,249200,795-32,506180,469　养老金资产35,16427,7136其他资产124,51087,562　递延ESOP公积20,39926,2757经营资产3,808,8573,236,963　经营负债　应付账款341,126301,103　应计负债——应付税金70,11286,2446应付赔偿金103,76984,425　应付保险金18,60562,153　 其他253,515207,342　其他负债——递延赔偿金151,436113,7276递延所得税11,5126其他18,802968,87730,086885,080　净经营资产(NOA)$2,839,9802,351,8832净金融负债(NFO)　短期借款244,91024,191　一年内到期的长期负债969450　长期借款521,657516,226　优先股54,34456,3415金融负债821,880597,208　现金等价物-48,208773,672-112,094485,1143,4普通股东权益(CSE)　2,066,308　1,866,7691Genentech公司调整后的产负债表，1995年（单位千美元）　1995年1994年经营资产　现金10,000$10,000应收账款(净额）$172,160$146,267存货93,648103,200预付费用和其他流动资产39,26728,475机器、厂房、设备772,405700,548减：累积折旧-268,751-215,225其他资产105,45260,989经营资产924,181$834,224　　应付账款-37,101-30,963应计赔偿金-36,945-36,939应计特许权-23,159-25,864应计营销成本-18,863-27,463应计学习费用-33,621-36,277应计所得税-14,329-17,839其他应计负债-69,068-44,283其他长期负债-25,504-25,483净经营资产(NOA)665,591589,113净金融资产　现金等价物127,04356,713短期投资603,296652,461长期投资356,475201,726金融资产$1,086,814$910,900　　 一年内到期的长期负债-358-871长期借款-150,000-150,358净金融资产(NFA)936,456759,671　　普通股东权益(CSE)1,602,0471,348,784调整损益表损益表报告净经营资产和净金融资产产生的收益和损失。调整后的损益表与公认会计原则下的损益表有所不同，但公认会计原则下的损益表的基本项目在表9.5中都已列出。表9.5传统的公认会计原则下的损益表销售收入净额（销售收入减销售折让）+其他收入（特许权费，租金收入，许可证费）-销售成本=销售毛利-营销和广告-一般费用-管理费用-养老金费用特殊项目和不常发生的项目重组费用兼并费用资产销售利得和损失资产价值减损诉讼费环境保护支出-研究和开发费用=经营费用+利息收入-利息（费用）金融资产已实现利得和损失+在子公司收益中的权益份额=睡前收益-所得税=非常项目和非持续经营项目之前的收益非持续经营项目非常项目债务重组利得和损失经营中的非正常利得和损失会计变更的累计影响-少数股东权益=（净）收益调整后的损益表将传统的收益项目分为经营性的和金融性的两大类。然而，就像表9.6所示，调整后的损益表还包含了从普通股东权益中挪过来的盈余项目。这样 构成的损益表能够揭示全面经营收益和全面金融收益的信息。可以看到，传统方法下经营收益的揭示是不完整的，因此需要调整。同样，传统方法下揭示的净利息费用不能反映所有的金融戚本，也需要调整。损益表将金融活动引起的损益净值认为是净费用，当然，如果金融资产大于金融负债，则金融活动会产生净收益。税收分摊收益的两个部分，经营性的和金融性的，都与税收有关。但是损益表中只有所得税这一个数字，所以这数字必须被分摊到两个部分中，使这两个部分都反映税后金额。首先，计算由于债务利息费用而减少的税收额，将其反映在经营收益中。这部分税收利益有时候也被称为债务的税收挡板——计算如下：税收利益=净利息费用税率税后净利息费用为：税后净利息费用=净利息费用(1-税率)表9.6经营活动和金融活动的分析：流量调整的损益表报告的经营收入，减包括在其中的所有利息收益-经营费用+在子公司收益中所分享的份额非持续经营项目会计变更的累计影响经营中的非正常利得和损失项目表8.1中的非净盈余经营项目=税前经营收益-经营收益的所得税+传统报表中的所得税+来自净利息费用的税收利益=税后经营收益-税后净金融费用+利息费用-利息收入=税前净利息费用-来自净利息费用的税收利益=税后净利息费用债务重组利得和损失金融资产已实现利得和损失项目表8.1中的非净盈余金融项目（包括优先股股利）-少数股权收益=综合收益公司是根据其所得额来确定税率的。被用于计算的税率称为边际税率，也就是在征收所得税时使用的最高税率。利息费用也是在这个税率基础上减少了税收。不要将边际税率与实际税率混淆起来。实际税率是用所得税费用除以损益表中的税前收益得出的值(考虑了税收挡板的作用)。实际税率在报表附注中列出，但是在分摊税收时不用这个值。边际税率通常可以通过报表注释计算出来。在实行税率等级制的美国，边际税率通常为联邦和州的税规 定的最大税率。如果跨国公司在其他国家发行债券，并且因为在那个同家支付的利息费用而获得了税收利益，则使用那国的法定税率。如果没有债务的税收挡板作用，经营收益负担的税收将会提高，因此净利息收益的减少额被分摊到经营收益中。因此，经营收益对应的所得税为:经营收益的所得税=传统报告的所得税费用+(净利息费用税率)如果企业有净利息收益(当金融资产多于金融负债时)，那么金融活动的税收增加而不是减少，同时经营活动的税收减少。无论怎么样，我们的目的是计算出与金融活动无关的税后经营收益：如果没有金融活动，税后经营收益将是多少？这么做，提供了考虑从事经营活动涉及的税收后的经营盈利性的一种计量。如果企业的应税所得为负，因而不能从利息费用中得到税负减少的好处，则不需要做这种计算。这时，边际税率为零。但这种情况在美国并不普遍。应税的经营净损失可以被追溯到前两年，在前两年的应税所得中扣除。或者结转到未来20年。所以只有当一个企业的亏损不能在这种向前和向后的调整中得到弥补时，才会丧失税负减少的好处。优先股股利通常不是计算税收时的一项调减项目，因此，它小能带来税收减少的好处。一个例外的情况是，优先股股利支付给员工持股计划，因而税负上的好处被确认为一项非净盈余而在损益表中反映。在近来的改革中，企业往往凭借一个其拥有全资的信托机构，靠借款来发行优先股。如果这个信托机构与公司作合并报告，则公司因为支付给信托机构的利息获得了税负减少的好处，同时确认信托机构支付的优先股股利。这样做，在实际上是因为公司支付的优先股股利而获得了税负减少的好处。公认会计原则下的报表以税后净额报告其他非净盈余项目和非正常项目(同时将分摊到这些项目中的现额从所得税费用中减去)。因此，这些项目的报告额中已经包含了其相关的税费。税收分摊的结果是产生了一个针对经营活动的修正实际税率：经营活动的实际税率=经营收益所得税/(税前经营收益、权益收益、非常项目和非净盈余项目之前的经营利润)税务计划的好处(例如，使用投资和折旧税收备抵和税收信贷，利用亏损的向后递延)来自于经营活动，前面的指标给出了计量这种好处的一种于段。既然对于公司的权益收益、非常项目和非净盈余项目是以税后数额报告的，所以在前面的比率计算中，分母排除了这些收益数字。调整损益表过程中的相关问题除了税收分摊外.与资产负债表一样，损益表的调整也需要一个机械的重新分类过程。但是，正如资产负债表的调整过程一样，分析者必须了解企业的业务。利息收益通常来源于金融资产，但是由于提供给消费者信贷而获得的利息收益属于经营收益。在调整损益表的过程中，需要注意以下几个问题:·披露不充分是个经常的问题：对于公司的权益收益中可能既包括经营收益，也包括金融收益，但这两个部分通常是很难区分的。既然资产负债表中把对于公司的投资作为经营性的项目，那么损益表中也应做相应的划分。将汇兑损益分为经营性和金融性两大部分是相当困难的。对一些费用进行细分并不容易。尤其是销售费用、管理费用等，它们通常数额较大，但在附注中几乎没有做任何详细解释。·非常项目的非正常利得和损失，与非持续经营项目一样，都是属于经营性的，但是非常项目中的债务重组利得和损失属于金融性项目。 ·根据公认会计原则，企业为建造固定资产而发生的利息费用应予以资本化，计入资产成本，反映在资产负债表中。这项利息费用就如投入资产中的原材料和劳动力一样，被看做是建造成本。这种会计处理混淆了经营性和金融性的活动;劳动力和原材料成本属于对资产的投资，而利息费用属于为资产进行融资而发生的成本。结果很可能是，相对于资产负债表中的负债而言，损益表中反映的利息费用提少。但是很难使这些资本化的利息恢复原装，因为它已经与其他建造成本一起，以折旧的方式进入损益表中，很难追溯。既然包含了利息的折旧费用属于一项经营性的费用，这种会计处理也就扭曲了经营活动的盈利性。·调整后的报表可以以部门来编制（根据报表附注中的内容)，这样做，可以揭示更多的经营状况的信息。表9.7VF公司1998年公认会计原则下的合并损益表和调整后的损益表，以千为单位。调整后的损益表重新规划了传统损益表的结构，将损益表分为经营性收益（经营收入减经营费用）和净金融费用（金融费用减金融收入）两部分，同时加入非净盈余项。公认会计原则下的损益表　财政年度　1998年1月3日1999年1月2日合并损益表　净销售收入$5,478,807$5,222,246成本和经营费用　产品销售成本3,586,6863,440,611销售、管理和一般费用1,198,8541,175,598其他经营费用（收入）9,098964　4,617,1734,794,638经营收益684,169605,073其他收益（费用）　利息收益6,41123,818利息费用-62,282-49,695其他损益（净额）3,3006,684　-52,571-19,193税前利润631,598585,880所得税243,292234,938净收益$388,306$350,942每股收益　基本的$3.17$2.76稀释的3.12.7合并损益表　净收益$388,306$350,942其他收益　汇兑损益（税后净额）10,471-42,538综合收益$398,777$308,404表9.7（继续）调整后的损益表　19981997 销售收入净额5,478,8075,222,246　产品销售成本-3,586,686-3,440,611　毛利1,892,1211,781,635　其他收入3,3006,684　　1,895,4211,788,319　广告费用287,500309,300　管理和行政费用911,354866,298　其他费用9,098-1,207,952964-1,176,562　　687,469611,757　员工持股计划优先股股利的税后收益5687001外币折算利得10,471-42,5381税前经营收益698,508569,919　所得税243,292234,938　债务引起的税收利益21,231-264,5239,833-244,7712税后经营收益433,985325,148　净金融费用　利息费用62,28249,695　利息收益-6,411-23,818　税前净收益55,87125,877　债务的税收利益（38%）-21,231-9,8332税后净利息34,64016,044　优先股股利3,7173,8041优先股赎回损失2,763-41,1201,855-21,7031综合收益（归于普通股份）392,865　303,445　表9.7是VF公司根据公认会计原则编制的1998年比较性损益表，以及调整的损益表。可以注意到VF公司单独列示了综合损益报表，但此报表只包含了外币折算损益。另外，对调整后的损益表，要注意以下问题(分别对应与报表中标记的数字号)：1.非净盈余项目在报表中得到了反映，因此报表的最后一项是在前一章计算过的综合收益额。2.已经用38%的边际税率(35%的联邦税加上3%的州税)对税收进行了分摊。1998年经营收益的修正实际税率是37.9%，而根据公认会计原则下的税前总收益计算的实际税率是38.5%。3．广告费用的具体内容在报表附注中作了揭示。然而，有关管理费用和一般费用的细节却未作揭示。你可能会被这种揭示的不充分所困扰。Genentech公司有净金融资产,因此，其利息收益超过利息费用。第5章表5.1的该公司的损益表被调整后，如表9.8所示。其形式比VF公司损益表的形式要简化得多。最初的报表中给出了经营收益和经营费用的详细内容。因为Genentech公司有净金融资产，所以金融性项目相应的所得税为正，也因此减少了损益表上所列的经营活动的所得税。见窗口9.2。Genentech公司的联邦和州政府所得税的边际税率为39%。而它经营利润的实际税率为4.4%，这是由于国家对研究相开发活动给予税收优惠。表9.8Genentech公司1996年调整后的损益表经营收入857,283经营费用712,632 特殊的兼并成本25,000737,632税前经营收益119,651所得税25,841金融收益对应的所得税-20,5235,318税后经营收益114,333净金融收益利息收益60,562利息费用7,940税前净利息收益52,622净利息收益应交所得税（39%）20,523税后净利息收益32,099证券未实现损益44,618净金融收益76,780综合收益（归于普通股）191,113资产负债表与损益表的比较分析为了对一个企业的业绩做出判断，分析者需要有一个标准。这个标准通常是建立在与其他企业(一般为同行企业)进行比较的基础上，或者建立在与本企业历史数据进行比较的基础上。与其他企业的比较被称为横截面分析。与本企业历史进行的比较被称为时间序列分析。当对财务报表进行横截面比较分析时，用共同规模分析。当对不同时期的财务报表进行分析时，用趋势分析。共同规模分析共同规模分析通过仅仅列出表中各项目占共同尺度的百分比来消除不同企业规模不同的影响。表中的每一项目必须按照某一共同的尺度进行折算。然而，如果这一共同尺度是经过仔细选择的，而且使用了调整后的报表，那么，共同规模财务报表中的比率数字可以揭示出企业经营活动的相关特点。如果用共同规模财务报表来比较不同企业，或不同时期，那么报表将会揭示一些需要进一步研究的不寻常特点。共同规模损益表。表9.9将Genetech公司1995年调整后的损益表按共同规愤进行了折算，并且将这一共同规模损益表与其他两个生物技术企业Amgen和Chiron的共同规模损益表进行了比较。经营收入和费用，与净综合收益一起，都是以占经营收入的百分比来表达的。而金融性的项目是以占金融收入或费用的百分比来表达的。窗口9.2税收和金融资产VF公司具有净金融负债，所以它能够通过利息费用提供的税收挡板作用减少应纳税额。而Genentech公司却因为从金融资产中获得的净利息收益而发生了额外的税收支出。如果Genentech公司将这部分利息收益作为股利直付给了股东，那么这些利息收益将作为股东的股利收入被重复征税。如果这部分收益被企业留存，则股东因这些收益反映的股价增值而实现的资本利得也将被征税。既然无论何种情况都会发生重复征税的现象，那么为何企业要持有金融资产呢?任何人都可以买卖债券，并不需要专门建立一个公司来持有债券；事实止，公司对债券的持有会导致重复征税的后果。那么为什么Genentech公司会持有金融资产呢？原因可能在于它需要这笔钱投资于经营性的投资机会①。(①1995年以前，Genentech公司由于经营亏损年度间的弥补而没有税收负担。因此，其金融收益未被征收，尽管将亏损弥补于金融收益会 减少可用于经营收益弥补的数额。)如果是这样，我们可以预期在不久的将来，金融资产将会转化为经营资产.如果没有这样的投资机会，企业应采取的最有利于股东利益的措施是避免重复征税，将金融资产作为股利支付给股东，或者用于股票回购，这里有一个相关的例子，IBM公司在19世纪70年代中期以前，股利支付率很低。其大部分的现金流都被再投资于经营活动，以产生很高的增长率，然而，到了19世纪70年代，投资机会变少，现金流开始被投资于近似现金的资产中。1976年，公司的金融资产总额超过60亿美元，相应地，IBM公司开始将股利支付率增加到超过收益的50%，同时开始开展广泛的股票回购计划，将金融资产支付给股东。从1976年到1980年，IBM公司回购了价值32亿美元的股票，从1986到1990年，它又回购了62亿美元的股票。还有一个相关的例子。1996年，克莱斯勒公司的一名股东Kirk.Kerkorian主张公司应该将其积累的超过70亿美元的金融资产支付出去。他的理由是，这些资产会导致重复征税。克莱斯勒的业务是生产汽车，而不是为股东购买债券.而克莱斯勒公司的董事会却主张公司拥有这些资产是必需的，因为他们能够在将来形势变糟时为公司提供资金。最后达成的解决办法是，董事会同意当看不到物化的投资机会时，将金融资产支付给股东。如果企业持有数额较大的金融资产，人们很自然地就会问一个问题：企业持有金融资产的目的是什么？管理当局预见到了投资机会吗?这是一些具有零或负剩余收益的投资，还是具有较好前景的投资？企业会把这些资产作为股利支付出去吗？以Genentech公司为例,它期望购买吗？在哪里？分析者认为管理当局经常将由于闲置现金而产生的金融资产投资于并不太好的投资机会，这主要是为了扩张其控制的范围。这种现象被称为自由现金流代理问题。股东必须对管理当局的活动加以监督以确保其对金融资产进行适当的再投资。如果管理当局找不到好的投资机会，那么、就应该像IBM公司那样，将金融资产支付出去，以避免双重征税问题。表9.9Genentech公司、Amgen公司和Ghiron公司1995年比较性的共同规模损益表，以百万美元为单位。共同规模的基准是销售收入，只有金融收入项目是以总的金融收入为基准的。共同规模损益表能够揭示销售收盖率，以及各个费用项目对销售收益率的影响。　GenentechAmgenChiron　$%$%$%其他项目前的经营收入　产品销售收入（非关联方）635.374.11,818.6093.7922.990.5特许权收入190.822.336.11.939.33.9从合伙协议中获得的收入31.23.685.24.458.15.7经营收入857.31001,939.9010010,202.30100其他项目前的经营费用　产品销售成本97.911.4272.914.1415.840.8研究与开发成本36342.3451.723.3348.833.7销售与管理费用251.729.4418.421.6357.335购买的在开发技术的摊销365.335.8特殊费用（共同交易）252.949.44.8改组成本39.13.8其他12.61.2　737.686114358.91,583155.1税和其他项目前的经营收益119.714796.941.1-562.7-55.1 报告的所得税25.83256.713.221.72.1金融项目的所得税-20.5-2.4-19.8-13.30.3经营收益的所得税5.30.6236.912.2252.5其他项目前的经营收益（亏损）114.313.356028.9-587.7-57.6享有的子公司收益（亏损）份额-53.3-2.780.47.9外币折算利得2.40.2税后经营收益114.313.3506.726.1-504.9-49.5税后金融收益　净利息收益52.668.550.8163.9-8.3-21.3利息收益所得税-20.5-26.7-19.8-63.93.38.5证券的未实现利得44.758.244112.9　76.81003110038.9100综合收益191.122.3537.727.7-466-45.7比较性共同规模损益表能够揭示一方面的问题：·不同的企业在开展业务活动时有何不同，从而导致的收入和费用的结构有何不同。尽管Genentech公司从其开发的产品收取的特许权中获得的收入多于直接从产品销售中获得的收入，但这三个生物技术企业的收入来源是相似的。至于经营费用，这三个企业具有相似的成本结构，但Genentech公司在产品销售成本占总经营收入的比率这一指标上是最低的(11.4%)。生物企业的研究开发成本往往占总成本的很大一部分，Genentech公司的研发成本比率比其他两个合司都要高(42.3%)。Amgen公司销售和管理费用占总销售收入的比率是最低的(21.6%)。三个企业具有不同的注销和特殊戚本。·销售的经营收益率。既然在共同规模报表中经营性的项目都被销售收入除了，那么报表中的共同规模数字能够指出这些项目在每单位销售收入中所占的比例。因此报表中的经营费用数字实际上指的是销售收入中被费用吸收的比例，而经营收益项目实际上指的是销售收入中收益所占的比例。后者被称为边际经营收益，这一数字非常重要:边际经营收益=经营收益(税后)/销售收入这一比率也常被简称为利润边际，或更简单，叫做边际(margin)。Genentech公司的利润边际为l3.3%，Amgen公司的利润边际为26.1%，而Chiron公司则存在亏损。另外，也可以像表9.9那样，计算税前经营收益和费用占销售收入的比率。回顾一下表中的费用比率，则不难看出，Genentech公司的利润边际之所以比Amgen公司低，主要是由于其研究开发和销售管理的费用较高。Genentech公司产品销售成本和所得税占销售收入的比率比其他两个企业低。这些差异突出了企业从事的业务的不同特点，这是需要分析者好好研究的。因此，分析者需要找出能够解释这些差异的信息，从而解释为何在对这三个企业进行价值评估时会有差异。·金融性的项目是按照其占总金融收益(对Chiron公司而言是金融亏损)的比例来反映的。这个比例揭示了金融性项目的各个组成部分，包括税收挡板或者是无税收挡板，对总的净金融收益或金融亏损的贡献。最后得出的以占销售收入百分比形式表达的综合收益数据是(综合的)净边际利润。将这一数据与经营边际利润相比较，就会明白企业的利润多大程度是金融活动取得的。Genentech公司的综合净边际利润为22.3%，Amgen公司为27.7%，而Chiron公司不仅花费了其所有的销售收入，而且收不抵支，产生了45.7%的净亏损。共同规模资产负债表。共同规模资产负债表通常以总资产为基准，但如果用调整的资产负债表，那么就要用一种需要更多信息的方法来产生共同规模，也就是对经营资产项目，以经营资产总额为折算基准，对经营负债项目，以经营负债总额为折算基准，对金融资产和 负债也是如此。三家生物技术企业的比较性共同规模资产负债表见表9.10。表中的百分比描述了投入到经营和金融活动的净资产的各个组成部分的相对权重。当资产负债表以这种形式列示时，你很容易发现三个企业间的差异；试着比较三个企业投资于应收账款、机器、厂房和设备等资产的相对数额。趋势分析表9.11是VF公司1993到1998年的会计历史数据。趋势分析中，报表反映的是各项目占基年数额的相对指数。对VF公司而言，以1993年为基年，其相应的指数为100。趋势分析刻画了财务报表项目是如何随着时间而变化的。NOA指数反映了企业是否有增加经营投资的趋势，以什么比率在增加，或者企业是否正在进行清算。CSE指数揭示了历年来股东投资的增加或减少。NFO指数则表明了净债务的变动情况。同样，损益表中的指数也能够反映损益及其相关因素的变动趋势。其中，特别引起关注的是销售收入、经营利润和综合收益项目。表9.10Genentech，Amgen和Chiron三家公司1995年比较性的共同规模资产负债表。以百万美元为单位。共同规模资产负债表反映了构成经营资产、经营负债、金融资产和金融负债的各项目的相对比重。　　GenentechAmgenChiron　%$%$%经营资产　现金1191.40110.9应收账款18.6199.314.2285.822.4存货10.188.86.3165.913递延税51.73.60　其他流动资产4.2644.6503.9机器、设备和厂房54.5743.853.1517.840.5购入的技术80.66.3其他无形资产71.65.6在子公司的投资95.76.854.44.3其他长期资产11.4139.29.9403.1　1001,401.501001,277.10100经营负债　应付账款14.354.410.681.123应付负债70.2459.789.45716.1应付税款5.527.67.8预收账款20.85.9其他流动负债132.137.3其他长期负债9.935.910.1　100514.1100354.5100金融资产　现金等价物11.747.74.663.329.7短期投资55.5983.695.461.128.7长期投资32.888.741.6　1001,013.30100213.1100金融负债　短期借款69.728.25010.8一年内到期的长期负债0.2　 长期借款99.8177.271.8413.389.2　100246.9100463.3100普通股东权益1,671.80672.4　　GenentechAmgenChiron相对于权益的比例%　经营资产57.783.8189.9　经营负债-16.130.8-52.7　净经营资产41.553.1137金融资产67.861.731.7　金融负债-9.4-14.8-68.9　　58.446.9-37　　100　100　100对VF公司而言，其五年来销售收入总共增长了26.8%，相应引起了税后经营收益共增长72.29%，综合收益共增长74.9%。收益率——每单位销售收入的利润额——的提高是非常明显的。净经营资产和净金融负债的增长比率大致与销售收入的增长比率相同，或者略高。趋势分析揭示了各报表项目变动趋势的详细情况。同时，趋势分析也能够指出哪些年度的趋势变动尤为明显。以VF公司为例，其1995年的经营绩放较为糟糕，而1998年的经营绩效很不错。表9.11VF公司1994-1998年部分财务报表项目的趋势分析。以1993年为基年，基数为100。趋势分析能够揭示财务报表项目随时间增长或下降的情况。损益表199819971996199519941993年基数:(单位：千)销售收入126.8120.9118.9117.2115.14,320销售成本120.6115.7116.3120.2113.92,947毛利140.6132.3124.7110.3117.71,346广告费用143.5154.5135.5115.5109.5200管理和行政费用127.6121.3119.2126.1115.8714税前经营收益166.4135.7129.887.4129.8420经营收益所得税157.7145.2135.790.5123.8168税后经营收益172.2129125.885.3134.1252净金融费用155.782.2136.7174.2189.426综合收益174.9134.1124.374.8127.4226资产负债表应收账款137.9114.8115.8123119.7512存货122.599.593.8108.1102.8779机器、设备、厂房（毛）136.9125.5123.4119.2112.31,250机器、设备、厂房（净）108.899101.3105.2107.5713商誉（毛）167.1143.1152.3153.3151.7715商誉（净）165.6141.6150.3154.4158.4575递延税资产，分摊前253.7229182.8181.7119.493递延税资产，分摊后220.9197.8153.8161.5109.991经营资产136.3115.9115.2122119.12,794应付账款138.1121.9130.9112.1117.8247应计负债166.4164.2159.3134110.8268 其他负债143.3113.4129.1133.1120.5127经营负债151.2138.1142.1125.6115.6641净经营资产131.9109.2107.2120.9120.12金融资产36.484.8197.757.638.6132金融负债115.58180.9123.2122.5737净金融负债127.980.255.4137.5140.8605普通股东权益133.5120.7127.6114.5112.11,547报表中指数的年度间变化反映了相关项目的年度增长率。VF公司1997-1998年销售额的增长率为(126.8-126.9)/120.9，即为4.9%。而它1998年净经营资产的增长率为(131.9-109.2)/109.2，即为20.8%。相对于销售的增长，哪一项可被看做是新的投资。为什么?这可以在构成NOA各项目的增长率中找到答案。广告费用减少了(143.5-154.4)/154.5，即7.1%，为什么?是否企业为了增加当前的利润，以牺牲未来利润为代价，企图缩减广告费用?什么因素使得1998年在销售收入只增加了4.9%的情况下税后经营收益增加了33.5%？为何1998年的经营收益增长率会比1997年2.5%的增长率高那么多?趋势分析引发的这些问题以及其他一些问题有待于进一步分析。趋势分析和共同规模分析可以用一个共同的特点来概括，根据一个共同的基准来编制趋势性的报表。这便于相似企业间的趋势比较。比率分析根据调整后报表我们可以计算出第7章介绍过的两个比率，借以分析经营活动和金融活动的收益率:净经营资产回报率(RNOA)，即税后经营收益除以净经营资产,和净借款成本(NBC)，即税后净金融费用除以净金融负债。以VF公司为例，其1998年净经营资产回报率计算如下VF公司净借款成本为以Genentech公司为例，其1995年RNOA计算如下因为其净金融费用为负，所以净金融资产的回报率为当然，计算出的这些回报率都是税后的（且考虑了债务的税收挡板作用)。计算时，分母用了期初和期末账户余额的平均值。如果资产负债表项目变化较大，这样做可能是不太准确的，除非是在年中。净借款成本在很大程度上受债务大规模变化的时间的影响。人们经常将NBC与有关债务的附注中报告的债务成本做比较。这些收益率比率会在第11章中详细分析。但是报表的共同规模分析产生了一些将在以后的分析中用到的比率。这些比率用窗口9.3和9.4加以概括。 收益率和增长率有助于预测剩余收益。反映会计数据历史增长率的趋势分析产生了一系列增长率指标，这些指标将在第12章的增长率分析中用到。见窗口9.5。窗口9.3损益表比率收入组成比率这是表9.9中的第一套比率。所有活动的这一比率加起来总等于100%。这些比率反映在表9.9的底端，其相加也总是等于100%。如果进入活动具有净的费用，则金融收益组成比率的分母应为总金融费用。边际利润比率边际利润指的是销售收入中有多少比率是利润。这一边际利润是以金融项目之前的总经营收益为基础计算的。他可以被分为两部分：销售活动得到的边际利润和销售以外的活动得到的边际利润：这两个边际利润加起来等于经营边际利润。损益表中，最重要的其他项目是所分享的子公司利润（或亏损）的份额。这部分利润来自子公司的销售活动，而不是来自母公司损益表中报告的销售活动。如果将这部分利润包含在对母公司损益表中的销售活动的收益率分析当中，会导致对销售活动边际利润的不正确股利。Genentech公司的销售活动没有产生利润，而Amgen和Chiron公司有。Amgen公司的销售边际利润是28.9%，见表9.9，而他的其他项目边际利润为-2.7%，其总经营边际利润为26.1%。这是金融活动对每单位销售收入收益率的附加贡献。在共同规模的报表中，并没有计算这一比率，但这一比率在各个公司的数额为：Genentech为9.0%，Amgen为1.6%，Chiron为3.8%。这一比率与经营边际利润相加，为费用比率 费用比率用于计算销售收入中被费用吸收的部分。它的计算形式是：其他项目前的经营利润相对应的各项费用都可以计算出相应的这一比率。所以1-销售PM=各项费用比率之和费用比率在表9.9中已经给出。以Genentech公司为例，其产品销售成本占了销售收入的11.4%，研究开发成本占了42.3%，等待。此公司总的费用比率相加，税前为86.4%，税后为86.7%，剩下的13.3%是税后经营收益部分。窗口9.4资产负债表比率组成比率共同规模资产负债表中列出的比率即为组成比率：同类项目的相应比率相加，总等于100%。经营负债杠杆通过计算经营负债与净经营资产的相对比率，可以对经经营资产的组成有进一步的认识：OLLEV比率刻画了对净经营资产的投资是如何被经营负债所抵消的。这一比率被称为杠杆比率是因为它能够减小净经营资产回报率(RNOA)计算时分母的值，从而提高净经营资产回报率。对Genentech公司来说，其经营负债杠杆比率为38.9%，而Amgen公司为57.9%，Chiron公司为38.4%。经营负债组成比率揭示了哪些负债对经营负债杠杆起到了作用。财务杠杆这第二个杠杆比率能够反映净金融资产或负债在公司中的相对比重。Chiron公司有净负债，而Genentech公司和Amgen公司持有净金融资产。公司间的这种差异可以通过计算净经营资产和净金融资产与股东权益的比率来反映。这些比率计算如下资本化比率=净经营资产/普通股东权益财务杠杆比率(FLEV)=净金融负债/普通股东权益如果企业持有正的净金融资产，那么财务杠杆比率为负。财务杠杆描述了 净经营资产有多大程度是由普通股来融资的。下列等式总是成立:资本化比率-财务杠杆比率=1.0因此，无论是资本化比率还是财务杠杆比率，都可以用来计量净经营资产有多大程度是由普通股或净金融债务来融资的。但是一般人们都用财务杠轩比率。这一比率被称为杠杆比率是因为借款将会提高或降低ROCE的数额，这点我们将会在第11章中细说。这些财务杠杆比率在表9.10的末端作了揭示。Chiron公司的资本总额比率为137.2%，财务杠杆比率为37.2%。但Genentech公司(和Amgen公司)都是净债权人：Genentech公司的财务杠轩比率为-58.4%，其资本总额比率为41.5%。窗口9.5增长比率趋势分析能够揭示增长率。在涉及价值评估的增长率指标中，有四个年度增长率指标尤为重要：本章小结我们可以通过列出财务报表分析中的八个步骤正确地概括出这一章所涉及的内容：1在净盈余的基础上调整股东权益表。2根据调整后的股东权益表计算出普通股东权益的综合回报率ROCE以及权益增长率。3调整资产负债表，将经营性和金融性的资产和负债区分开来。4在净盈余的基础上调整损益表，将经营性和金融性的收益区分开来。5利用比较性的共两规模分析和趋势分析来比较不同企业的调整后的资产负债表和损益表。6调整现金流量表。7进行ROCE分析。8进行增长率分析。第八章完成了前两个步骤。这一章包括了步骤3-5，下一章是关于步骤6的，而关于ROCE和增长率分析的步骤7和8将在第11和12章中讲述。为了计算出能够正确衡量一个企业活动的各项比率，调整资产负债表和损益表是很有必要的。如果金融性的项目被错误地划分到了经营性的项目，那么我们对经营活动收益率(RNOA)和金融活动收益率(NBC或RNFA)的计量都将是不准确的。这一章讲述了调整的全过程。调整报表看起来像一项机械化的活动。但是它需要对企业业务的良好了解，需要了解企业是如何赚钱的。事实上，调整报表的需要促使分析者更好地去了解企业业务，促使他去钻研报表附注和管理当局的讨论和分析，以便更好地了解公认会计原则下的报表和调整后的报表。有了一套调整后的报表以及比较性的共同规模和趋势分析报表，分析者便能够开展收益率和增长率分析，这将在第11和12章细述。 有时候你会发现，由于披露的缺乏，要想正确划分经营性和金融性的项目并不容易。如果盈余的很大一部分来自于权益法下(当企业持有小于50%的子公司权益时)计算的应分享的子公司盈余的份额，这个问题将会比较严重。重建合并报表，或者编制分部报表，有助于解决这个问题。但是在披露不充分的情况下，收益率的计量将会不太精确。另一方面，如果披露——例如，关于部门的收益率——是充分的，那么分析的质量将会提高。你也可能被自己会计知识的缺乏所困扰。关于这个问题，当你读完本书第四部分后，会得到部分的解决。分析的需要促使你去了解更多会计规则，如果你手头有一本财务会计的课本或者一本公认会计原则指南，你会做得更好。关键概念融资租赁：对资产的一种租赁。这种租赁几乎覆盖了资产的使用年限。被租赁的资产以及与租赁有关的负债被放在资产负债表中反映。合并：一种将一个或几个相关企业的财务报表合并成一张报表的会计方法。实际税率：对利润所收的评价税率。财务杠杆:净经营资产由净金融负债融资的程度。边际税率：对最后一美元收益征税的税率。经营现金：用于经营活动中的现金（区别于投资于金融资产中的现金）。经营租赁：对资产的另一种租赁。承租人无权在资产的整个使用年限内使用该项资产。因此，其相关的资产和负债不反映在资产负债表中。经营负债杠杆：对净经营资产的投资由经营性债权人提供的程度。税收分摊：将所得税分摊到与其相应的应税收益部分。税收挡板：债务利息能够减少公司应纳所得税。趋势：随时间增加或减少的模式。分析师工具包分析工具关键度量指标需记忆的名称缩写调整后的资产负债表调整后的损益表税收分摊共同规模分析趋势分析损益表和资产负债表的比率分析经营活动的实际税率税后净金融收入(或费用)(NFE)税后经营收益（OI）比率损益表比率收入组成比率金融收益组成比率经营边际利润（PM）销售（PM）其他项目（PM）金融收益贡献比率净(综合)收益边际利润费用比率资产负债表比率经营资产组成比率经营负债组成比率金融资产组成比率金融负债组成比率经营负债杠杆（OLLEV）FLEV财务杠杆OLLEV经营负债杠杆PM边际利润 财务杠杆（FLEV）资本总额比率增长比率销售增长率经营利润增长率NOA增长率CSE增长率'