最新Chap010-套利定价理论与风险收益多因素模型兹维-博迪-《投资学-》第九版课件PPTppt课件.ppt 41页

'Chap010-套利定价理论与风险收益多因素模型兹维-博迪-《投资学-》第九版课件PPT 10.1多因素模型概述10.1.1证券收益的因素模型1、单因素模型资产收益的不确定性有两个来源：宏观经济因素公司特有因素可能的宏观经济因素：国内生产总值增长/经济周期利率2 10.1.1证券收益的因素模型1、单因素模型的方程式ri=资产收益；E(ri)股票i的期望收益。βi=因素敏感度、因子载荷、因子贝塔；F=宏观经济因素的扰动项—系统性风险；(F值可以是正的或负的，但必须是零期望值。)ei=公司特有的扰动项(零期望值)—非系统性风险；。10-13 解释证券的期望收益等于下列之和：无风险收益率。对GDP风险的敏感度乘以GDP的风险溢价。对利率风险的敏感度乘以利率的风险溢价。利率的风险溢价为负。7 10.2套利定价理论（相对定价法）套利arbitrage：利用资产间定价误差来赚取无风险利率。（期初现金流是0，期末现金流大于0）无套利条件：如果一个资产未来现金流都大于等于0（至少有一个大于0），那么该资产当期价格大于0。一价定律：如果两项资产未来时间T的收益完全相同，在现期他们价格一定相同。套利者的套利行为导致一价定律成立。一价定律更严格。8 10-910.2套利定价理论史蒂芬·罗斯在1976年提出套利定价理论（arbitragepricingmodel,APT）。三个基本假设：因素模型能够描述证券收益；市场上有足够的证券来分散风险；完善的市场不存在套利机会；核心假定为第三个假定，因此模型称无套利定价模型可能更合适。 10-10渐进套利 无风险套利与无套利条件无风险套利机会的三大特征：①零投资；②无风险；③收益大于零；无套利条件：证券价格停留在一个不存在套利机会的价格水平上。在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。证券价格满足“无套利条件”。11 10-1210.2套利定价理论当投资者不需要净投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。由于没有投资，投资者可以建立无限大量，以获取巨额利润。在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。从而证券价格回归到套利机会完全消除，证券价格满足“无套利条件”。市场如何实现无套利条件？ 10.2.2套利定价理论和充分分散的投资组合构建一个n只股票的投资组合，其权重为i，i=1，投资组合的收益率为：rP=E(rP)+bPF+eP，式中p=ii，ep=iei。投资组合的方差为：p2=bP2F2+2(eP)，式中2(eP)=i22(ei)，是投资组合的非系统性风险。对一个充分分散的投资组合，eP的期望值为零，方差也趋近于零，所以：rP=E(rP)+bPF10-613 图10.1作为系统性风险函数的收益组合A是充分分散的投资组合，其收益完全由系统因素决定；单个股票S的非系统性风险不能分散掉，呈现为分布在直线两侧的点。14 图10.2作为系统性风险函数的收益：出现了套利机会在市场均衡中，相等的充分分散的投资组合必须有相同的期望收益，否则存在套利机会。充分分散的投资组合A、B的值都为1，组合A的收益高于组合B,套利机会：买入A，卖空B.15 图10.3一个套利机会为了排除套利机会，充分分散的投资组合的期望收益必须在图10-3的直线上，风险溢价与资产的成正比。在单因素世界中，所有充分分散的投资组合的收益完全相关，其相关系数为1.16 线性关系在单因素世界中，所有充分分散的投资组合的收益完全相关，其相关系数为1.17 图10.4单因素证券市场线所有资产的收益都和风险因素线性相关。E(rP)=rf+[E(rM)rf]P公式10-7M为充分分散的投资组合，其为1——基准投资组合。18 套利定价理论模型套利定价理论APT适用于多元投资组合，在单个股票中并不需要。在没有基于证券市场线的情况下，在一些单个资产中使用套利定价理论有可能错误定价。套利定价理论可以扩展为多因素的套利理论模型。19 10.3套利定价理论（APT）和资本资产定价模型（CAPM）APT均衡意味着没有套利机会。即便是很少的投资者注意到套利机会，APT也会很快恢复平衡。真正的市场投资组合可以得出期望收益–贝塔关系。CAPM模型建立在假设存在一个内生的不可观测的市场组合上。依赖于均方差的有效性。许多小投资者的行动迫使CAPM再次均衡。CAPM描述了所有资产的均衡。20 10.4多因素套利定价理论使用不止一个系统因素，系统性风险有多个风险来源。需要形成纯因子组合。影响因素是什么?影响整体宏观经济表现的因素。公司特有因素是什么?21 10.4多因素套利定价理论多因素套利定价理论同单因素定价理论相似。每个因素都是测度系统变量未预期到的变化。两因素模型10-822 10.4多因素套利定价理论跟踪多因素的纯因子组合：只有一个因素的β=1；其他所有因素的β=0；纯因子组合（跟踪投资组合/基准投资组合）的收益跟踪某些特殊的宏观经济风险来源的演变，而与其他的风险来源无关。10-923 10.5我们在哪里寻找风险?需要最重要的风险因素：Chen,Roll,和Ross（1986）使用工业产量、预期通货膨胀、未预期通货膨胀、长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益、长期政府债券相对于国库券的超额收益。法玛和弗伦奇（1996）使用公司特征来代表系统性风险。24 法玛-弗伦奇三因素模型SMB=小减大(公司规模)HML=高减低(账面-市值比)公司特征与实际系统风险（实际上并不知晓）有联系吗？25 多因素资本资产定价模型与套利定价理论多因素资本资产模型的风险来源大量投资者认为需要对冲的因素。套利定价理论对寻找价格风险来源并未做出说明。26 量筒的使用要点与注意事项南京市第十三中学红山校区吴烟波 量筒是用来量取液体体积的一种玻璃仪器，一般规格以所能度量的最大容量（mL）表示，常用的有10mL，20mL，25mL，50mL，100mL，250mL、500mL，1000mL等多种规格。一、量筒的使用要点1.量筒的规格 2.量筒的选择方法量筒外壁刻度都是以mL为单位。10mL量筒每小格表示0.1mL，而50mL量筒有每小格表示1mL或0.5mL的两种规格。可见，绝大多数的量筒每小格是量筒容量的1/100，少数为1/50。   量筒越大，管径越粗，其精确度越小，由视线的偏差所造成的读数误差也就越大。   所以，实验中应根据所取溶液的体积，尽量选用能一次量取的最小规格的量筒。分次量取会引起较大误差。如量取70mL液体，应选用100mL量筒一次量取，而不能用10mL量筒量取7次。 3.液体的注入方法向量筒里注入液体时，应用左手拿住量筒，使量筒略倾斜，右手拿试剂瓶，标签对准手心。使瓶口紧挨着量筒口，让液体缓缓流入，待注入的量比所需要的量稍少（约差1mL）时，应把量筒水平正放在桌面上，并改用胶头滴管逐滴加入到所需要的量。 4.量筒的刻度量筒没有“0”刻度，“0”刻度即为其底部。一般起始刻度为总容积的1／10或1／20。例如：10mL量筒一般从0.5mL处才开始有刻度线，所以，我们使用任何规格的量筒都不能量取小于其标称体积数的1／20以下体积的液体，否则，误差太大。应该改用更小的合适量筒量取。   在实验室做化学实验时，量筒的刻度面不能背对着自己，这样使用起来很不方便。因为视线要透过两层玻璃和液体，不容易看清。若液体是浑浊的，就更看不清刻度，而且看刻度数字也不顺眼，所以刻度面正对着自己为好。 5.读取液体的体积方法注入液体后，要等一会，使附着在内壁上的液体流下来，再读取刻度值。否则，读出的数值将偏小。   读数时，应把量筒放在平整的桌面上，观察刻度时，视线、刻度线与量筒内液体的凹液面最低处三者保持水平，再读出所取液体的体积数。否则，读数会偏高或偏低。 6.关于量筒仰视与俯视的问题在看量筒的容积时是看液面的中心点仰视时视线斜向上视线与筒壁的交点在液面下所以读到的数据偏低，实际值偏高。俯视时视线斜向下视线与筒壁的交点在液面上所以读到的数据偏高，实际值偏低。 7.注意事项①量筒面上的刻度是指室内温度在20℃时的体积数。温度升高，量筒发生热膨胀，容积会增大。由此可知，量筒是不能加热的，也不能用于量取过热的液体，更不能在量筒中进行化学反应或配制溶液。②量筒一般只能用于要求不是很严格时使用，通常可以应用于定性分析和粗略的定量分析实验，精确的定量分析是不能使用量筒进行的，因为量筒的误差较大，此时可用移液管或滴定管来代替。 ③从量筒中倒出液体后是否要用水冲洗要看具体情况而定。如果是为了使所取的液体量更准确，似乎要用水洗涤后并把洗涤液倒入所盛液体的容器中，这是不必要的。因为在制造量筒时已经考虑到有残留液体这一点；相反，如果洗涤反而使所取体积偏大。   如果是用同一量筒再量别的液体，这就必须用水冲洗干净并干燥，为防止相互污染。 ④10mL的量筒一般不需读取估读值。因为量筒是粗量器，并且又是量出仪器,在倒出所量取的液体时，总会有1~2滴（1滴相当于0.05mL）附着在内壁上而无法倒出，其相差的体积大小已经和其最小刻度差相同，所以估读值再准确也无多大意义，只需读取到0.1mL。    规格大于10mL的量筒一般需要读取估读值，若不读取，误差反而更大。因此，无论多大规格的量筒，一般读数都应保留到0.1mL。 2.会放。使用量筒测量时，量筒要平稳地放置于水平桌面上。二.量筒的使用要做到“五会”1.会选。任何一只量筒都有一定的测量范围，即量程，要能根据被测量的量选择量程合适的量筒。例1.量取80mL的水，应选用_____（填“50”、“100”或“200”）mL的量筒。解析：为了尽量减小误差，量筒80mL的水应选用100mL的量筒。 例2.如图所示，10mL的量筒内液体的体积为____________mL。3.会看。读取量筒的数据时，若液面是凹液面，视线应以凹液面底部为准；若液面是凸液面，视线应以凸液面顶部为准。解析：观察量筒内的液体体积时，视线必须与量筒内液体凹液面的最低处保持水平，即眼睛、刻度、液体凹液面的最低处三点一线。根据图示，液体凹液面的最低处读数为6.3mL。 解析：读数时俯视刻度，读出的数值比实际数值大；读数时仰视刻度，读出的数值比实际数值小。本题中，第一次读数是俯视，量筒内水的实际体积小于20mL；第二次读数是仰视，量筒内剩余的水的实际体积大于12mL；故倒出的水的体积小于8mL。选C。例3.向量筒内注入水，俯视读数为20mL，倒出一部分后，仰视读数为12mL，则倒出的水的体积为（   ）A.等于8mL   B.大于8mLC.小于8mL   D.无法确定 解析：用分度值为1mL的量筒，准确度只能达到1mL，后面读数为估计值，而估计值只能有一位，故选项A合理。4.会读。要会根据量筒刻度的分度值读出准确值，同时要读出分度值的下一位，即估计值。例4.用分度值为1mL的量筒量取一定量的水，得到下列数据，其中合理的是（   ）5.2mL        B.5.25mLC.5.252mL         D.5.2525mL 解析：量筒是有刻度的仪器，温度变化会使刻度不准确；另外，量筒有底座且厚薄不一，受热剧烈可能炸裂。而配制溶液、化学反应、加热等都可以导致温度变化，故A、C错误。读数时视线应与凹液面的最低处保持水平，B也错误。应选D。5.会用。例5.下列叙述中正确的是（   ）A.配制稀硫酸时，可先在量筒内加入一定量的水，再慢慢加入浓硫酸，并不断搅拌B.用量筒量取液体，读数时视线要与液体的凹液面保持水平C.量筒可以用作反应器D.量筒不能用酒精灯加热'