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'利率互换的定价(PPT课件) 第一节互换市场概述一、金融互换的定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 互换的历史而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 四、金融互换的功能1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 五、互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 第二节　金融互换的种类一、利率互换利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的原因双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表4.1所示。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 双方的比较优势表4.1市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图4.2所示。图4.2利率互换流程图LIBOR的浮动利率10%的固定利9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 二、货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表4.2所示。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 双方的比较优势表4.2市场向A、B公司提供的借款利率美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 货币互换的流程图10.8%英镑借款利息8%美元借8%美元借款利息12%英镑借款款利息利息图4.3货币互换流程图A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 三、其它互换1、交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）。2、增长型互换（AccretingSwaps）、减少型互换（AmortizingSwaps）和滑道型互换（Roller－CoasterSwaps）。3、基点互换（BasisSwaps）。4、可延长互换（ExtendableSwaps）和可赎回互换。5、零息互换（Zero—CouponSwaps）。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 三、其它互换（续）6、后期确定互换（Back—SetSwaps）7、差额互换（DifferentialSwaps）8、远期互换（ForwardSwaps）9、互换期权（Swaption）10、股票互换（EquitySwaps）Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 第三节　互换的定价一、利率互换的定价（一）贴现率：在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* （二）运用债券组合给利率互换定价考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。LIBOR5%A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 表4.3利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）日期LIBOR(5%)收到的浮动利息支付的固定利息净现金流2003.9.14.202004.3.14.80+2.10－2.50－0.402004.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65－2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.45Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的分解上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成：1、B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。2、A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的定价（1）定义:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：（4.1）Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的定价（2）为了说明公式（4.1）的运用，定义：距第次现金流交换的时间（）。L：利率互换合约中的名义本金额。：到期日为的LIBOR零息票利率：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的定价（3）接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间，那么今天浮动利率债券的价值应该为：根据公式（4.1），我们就可以得到互换的价值Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 例4.1假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。在这个例子中万，万，因此Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 利率互换的定价（4）因此，利率互换的价值为：98.4－102.5＝－$427万利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* （二）运用远期利率协议给利率互换定价远期利率协议（FRA）是这样一笔合约，合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。不过在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出FRA对应的远期利率和FRA的价值，具体步骤如下：1.计算远期利率。2.确定现金流。3.将现金流贴现。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 例4.2我们再看例4.1中的情形。3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2％的年利率换入8％年利率。所以这笔交换对金融机构的价值是：为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式3个月到9个月的远期利率为Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为所以，9个月后那笔现金流交换的价值为：同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 11.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为所以，15个月后那笔现金流交换的价值为那么，作为远期利率协议的组合，这笔利率互换的价值为-107-141-179=-427万美元这个结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 二、货币互换的定价（一）运用债券组合给货币互换定价在没有违约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合。假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 如图4.5所示，合约规定A公司每年向B公司支付11％的英镑利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司的现金流如表4.4所示。A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8％的美元债券多头头寸和一份年利率为11％的英镑债券空头头寸的组合。11%的英镑利息8%的美元利息图4.5A公司和B公司的货币互换流程图A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 表4.4货币互换中A公司的现金流量表（百万）日期美元现金流英镑现金流2003.10.1－15.00＋10.002004.10.1+1.20－1.102005.10.1+1.20－1.102006.10.1+1.20－1.102007.10.1+1.20－1.102008.10.1+16.20－11.10Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 如果我们定义为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：其中是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；是从互换中分解出来的本币债券的价值；是即期汇率（直接标价法）。对付出本币、收入外币的那一方：Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 例4.3假设在美国和日本LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4％而在美国是9％（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5％，同时付出美元，利率为9％。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元＝110日元。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 如果以美元为本币，那么货币互换的价值为：如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的价值为－154.3百万美元。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* （二）运用远期组合给货币互换定价货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 我们看例4.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5％，根据，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为：与最终的本金交换等价的远期合约的价值为所以这笔互换的的价值为，和运用债券组合定价的结果一致。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 第四节　互换的应用互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性。通过利率互换，浮动利率资产（负债）可以和固定利率资产（负债）相互转换。通过货币互换，不同货币的资产（负债）也可以相互转换。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 一、运用利率互换转换负债的利率属性例如图4.4中的B公司可以运用该笔利率互换将一笔浮动利率借款转换成固定利率借款。假设B公司借人了一笔三年期的本金为10亿美元（与互换的名义本金相同），利率为LIBOR加80个基点（一个基点是1％的1％，所以这里的利率是LIBOR+0.8%）的浮动利率借款。在签订了这笔互换合约以后，B公司面临3个利息现金流：1.支付LIBOR+0.8%给贷款人。2.根据互换收入LIBOR。3.根据互换支付5％。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 这样B公司的利息净现金流变成了支付5.8％的固定利率。因此运用互换B公司可以将一笔利率为LIBOR+0.8%的浮动利率负债转换成利率为5.8％的固定利率负债。对A公司而言，它可以运用该笔利率互换将一笔固定利率借款转换成浮动利率借款。假设A公司借人了一笔三年期的本金为10亿美元（与互换的名义本金相同），利率为5.2％的固定利率借款。在签订了这笔互换合约以后，A公司面临3个利息现金流：1、支付5.2%给贷款人。2、根据互换支付LIBOR。3、根据互换收入5％。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 这样A公司的利息净现金流变成了支付LIBOR+0.2％的浮动利率。因此运用互换A公司可以将一笔利率为5.2%的固定利率负债转换成利率为LIBOR+0.2％的浮动利率负债。整个转换过程如图4.6所示。LIBOR5.2%5%LIBOR+0.8%图4.6A公司与B公司运用利率互换转换负债属性A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 二、运用利率互换转换资产的利率属性图4.4中的B公司也可以运用该笔利率互换将一笔固定利率资产转换成浮动利率资产。假设B公司拥有一份三年期的本金为10亿美元（与互换的名义本金相同），利率4.7%的固定利率资产。在签订了这笔互换合约以后，B公司面临3个利息现金流：1.从债券中获得4.7％的利息收入。2.根据互换收入LIBOR。3.根据互换支付5％。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 这样B公司的利息净现金流变成了收入LIBOR－0.3％的浮动利率。因此运用互换B公司可以将利率为4.7%的固定利率资产转换成利率为LIBOR－0.3％的浮动利率资产。对A公司而言，它可以运用该笔利率互换将一笔固定利率资产转换成浮动利率资产。假设A公司有一笔三年期的本金为10亿美元（与互换的名义本金相同），利率为LIBOR－0.25％的浮动利率投资。在签订了这笔互换合约以后，A公司面临3个利息现金流：1.从投资中获得LIBOR－0.25％的收益。2.根据互换支付LIBOR。3.根据互换收入5％。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 这样A公司的利息净现金流变成了收入4.75％的固定利率。因此运用互换A公司可以将一笔利率为LIBOR－0.25％的浮动利率投资转换成利率为4.75％的固定利率投资。整个转换过程如图4.7所示。LIBORLIBOR－0.25%5%4.7%图4.7A公司与B公司运用利率互换转换资产属性A公司B公司Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 三、运用货币互换转换资产和负债的货币属性货币互换可以用来转换负债的货币属性。以图4.5中的货币互换为例，假设A公司发行了1500万美元5年期的票面利率为8％的美元债券，签订了该笔互换以后，A公司的美元负债就转换成了英镑负债。货币互换也可以用来转换资产的货币属性。假设A公司有一笔5年期的年收益率为11％、本金为1000万英镑的投资，但觉得美元相对于英镑会走强，通过该笔互换，这笔投资就转换成了1500万美元、年收益率为8％的美元投资。Copyright©ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity* 物理试卷如何体现情感、态度与价值观目标黄恕伯2005.4.2 以能力测试为主导，考查学生对所学相关课程基础知识、基本技能的掌握程度和综合运用所学知识分析、解决实际问题的能力。（这是原来的提法，保留）试题要重视对考生科学素养的考查，要关注科学技术和社会经济的发展，以利于激发考生学习科学的兴趣，形成科学的价值观和实事求是的科学态度。（这是增加的指导思想）2005年高考理综（物理）考试大纲命题指导思想的变化 ●对情感、态度与价值观目标的考查以下说法的不同含义●体现情感、态度与价值观目标评价学生在情感、态度与价值观方面的真实表现。试题的内容具有在情感、态度与价值观方面的教育功能。 《标准》中的情感、态度与价值观目标●保持对自然界的好奇，领略自然现象的美妙与和谐，对大自然有亲近、热爱的感情。●有求知欲，乐于参加科学实践活动。有将科学技术和日常生活、社会实践相联系的意识。●有克服困难的信心和决心，能体验解决问题的喜悦。●养成实事求是、尊重自然规律的科学态度，不迷信权威。具有判断大众传媒是否符合科学规律的意识。●具有合作精神。敢于提出与别人不同的见解，也勇于放弃或修正自己的错误观点。●有可持续发展的意识。●有使命感和责任感。 一个试图考价值观的试题小李同学看见电视中有人进行一种体育娱乐活动，他把自己悬吊在一根很长的橡皮绳下，自由地在空中上下振荡。小李发现，不管该人上下运动的高低幅度如何，他上下来回一次所用的时间似乎总是相等的。小李想验证这一想法是否正确，甲、乙、丙、丁四同学分别向他提出了验证的建议。甲：调查许多看过这种现象的人，多数人的看法总是正确的。乙：询问一位心目中权威的老师。丙：用一根橡皮绳吊一个沙袋上下运动做实验，测量不同幅度下来回一次所用的时间。丁：记得电视节目主持人说过这个问题，可以打一个电话直接问明结果。如果以上结论存在分歧的话，你最相信的结论是_______。 M012345NABMN为平面镜，A为发光点。眼睛放在B处时，可以从平面镜中看到A的像。现要在平面镜上贴一张狭窄的纸条，挡住A经平面镜反射到B的光线，使在B处的眼睛无法从平面镜中看到A，这个纸条应贴在平面镜的哪个位置？(1)请通过准确作图找到这个位置。(2)如果平面镜上标有如图所示的细刻度（认为细刻度对光的反射没有妨碍），那么纸条所贴的位置应位于刻度为_________的地方(图中单位为cm)。（评分标准：答案在2.35cm±0.10cm范围内给满分，其余不给分） 物理试卷如何体现情感、态度与价值观目标？物理试卷体现情感、态度与价值观目标跟物理教学中体现情感态度价值观，其表现有所不同。把《标准》中关于情感、态度与价值观目标的7个方面（某些部分）体现在试题的素材上。'