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'投资银行业务 CommercialBank,PublicAccounting,Insurance,CorporateFinancialManagerProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay WallStreetInvestmentBankerProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay 7？利用大企业信用(供应链融资)银行信贷/融资租赁/信托基于资产抵押/担保的固定收益融资工具企业成长阶段自我融资适用企业：具有抵押能力或借助其他企业担保的企业问题:成长空间和商业模式不受VC欣赏，资产规模不符合银行信贷抵押要求；在产业链中缺乏谈判地位，得不到大企业支持；加上信息不对称，信用缺失，融资金额小，审贷成本和风险高…融资难度大。抵押品变化：资产，产品，收益权…抵押比例变化：超额抵押,等额抵押，不足额抵押(保证金+资产抵押+股权质押)；交易结构变化：多利益相关者 证券市场租赁VC/PE私募债务产业链企业融资政府/开发金融投资基金企业商业银行金融系统演变2:证券市场与银行并行信托 证券市场的核心机制——证券化、投资价值交易，核心概念——投资价值(未来收益贴现值)。资产交易定价模型和企业价值评级新标准：现金流贴现模型(资本资产定价模型)，类比估值模型(PE,PB,EBITDA…)。投资银行业务特征：基于企业未来预期收益贴现价值的时点交易—融资，并购，重组，提升企业市值。 创业板上市天使投资私募创业投资(VC)中小板上市持续证券融资企业并购重组/行业整合基于投资价值的融资和金融服务回购/LBO分拆上市企业成长阶段主板上市资源板块上市(1)证券市场融资工具股权类：适用于企业成长空间大，商业模式好、管理能力强的行业领先企业。一系列与市值挂钩的金融产品：可转换证券，权证…)投资银行服务：VC/PE，证券承销(上市—IPO,买壳;再融资—SEO,可转换证券);并购(战略出售)，重组(财务危机，价值破坏—LBO)。固定收益证券：ABS/MBS，REITs(2)VC/PE… 企业创立到上市前的金融服务 根据证券市场条件采取行动公司股价可能被明显高估，可以趁机增发股票；公司股票价格可能被严重低估，可以发行C.B….，或者回购部分股票，甚至退市；公司可利用高估的股票作为支付手段，换股收购；或者分拆被股票市场高估的业务单元。 帮助企业持续成长与价值递增微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1996年，销售额$87亿，市值$1000亿；1999年，销售额$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销售额。微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9%，销售额为其8%，股票市值为通用汽车9倍。 S&P500企业资产与市值增长(1988-1998) 中石油的困惑资产2.6万亿元，净利润1500亿元，股票价格下跌。 中石油股票价格提升假设：P=EPS*PE市盈率每股收益(人民币元)1015202530354045500.7710.51417.52124.52831.5350.9913.51822.52731.53640.54511015202530354045501.51522.53037.54552.56067.5751.8182736455463728190220304050607080901002.52537.55062.57587.5100112.5125330456075901051201351503.53552.57087.5105122.5140157.51754406080100120140160180200 垂直一体化的大型国际石油/能源公司，市盈率都在10倍左右。 北京控股 19981999200020012002北京控股税后利润(百万港币)474489525577410每股收益0.7620.7860.8430.9280.659派息比率%32.831.830.030.242.5息率%3.313.313.313.713.06资本回报%3.973.463.433.472.99上海实业税后利润(百万港币)1153.81011113412031126每股收益1.3651.1451.2731.3381.2244派息比率%24.1728.8332.235.8736.75息率%2.842.843.534.142.75资本回报%7.746.757.838.117.51 （1）保持香港上市地位，重树综合类红筹股市场形象，需要按照香港股票市场新的评价标准、投资偏好和对综合类红筹股的要求进行战略重新定位和业务重组，成为一家业务集中度高的有限多元化红筹股。同时，回购部分股票。（2）由大股东全面回购股票，退市。综合类红筹股的选择 重组－重组：放弃、退出与公司战略不符合或资本市场评价负面的业务，或者缺乏竞争优势、资本收益<资本成本的“现金陷阱”业务或所在地区。业务出售（Sell-off/Divestiture）资产互换（AssetExchange,orSwap）换股（Split-off/up）分立（Spin-off）股权切离（EquityCarve-out）定向股票（TargetedStock）LBO/MBO：回购股票，私有化重组目的：获取股票市场重新信任 证券市场的核心机制——证券化、投资价值交易，核心概念——投资价值(未来收益贴现值)。评价模型：现金流贴现模型(资本资产定价模型)，类比估值模型(PE,PB,EBITDA…)。投资银行业务特征(1)基于未来预期收益贴现价值的时点交易，时点聚合资金流量。(2)风险管理：信息披露(3)收益来源：佣金 金融系统演变3：金融衍生品市场针对企业面临的特定风险因素进行精细化风险管理和交易。农产品价格，大宗原材料价格，汇率，利率，金融市场本身价格—指数。模型：期权定价模型 金融系统演变3:证券市场主导衍生证券市场股票市场债券市场货币市场衍生市场股票市场债券市场货币市场私募市场保险市场小企业中型企业大企业社会资本退休基金、养老基金、保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台 三.投资银行业务的基本技能需求变化起步阶段规模收益递增并购整合垄断收益递增产能规模收益递减垄断收益递减1.理解现代产业竞争规律，企业竞争优势来源及持续能力和商业模式。 发展机会城市化、工业化，信息化；收入增长，消费理念、能力和行为变化。产业链格局变化与资源能力充裕制造、产供销,人才,管理、研发等资源和能力日益充裕。金融系统价值理念普及，金融工具日益丰富，金融市场类型多样互联网，信息技术云计算…国际政治经济环境日益复杂和不确定商业环境变化:机会涌现,成本上升,技术变革,产业竞争格局/价值链变化,金融工具丰富…宏观经济/产业政策变化企业 商业模式Model金融策略Money运营管理Management(业务流程优化,运营管理:营销、生产、财务等过程管理…)商业机会发现/选择Marketing投资价值客户价值战略/投资计划 金融系统各种风格的投资者产品/服务市场金融解决方案特定资产融资方案：项目融资,存货融资,融资租赁固定收益融资方案(ABS,REITs)股权融资方案：VC/PE，LBO－I0企业家发现商机，定位，创建高效率、低风险的商业模式，通过系列实业投资和有效管理，降低经营风险，获得稳定或增长的资本现金流，创造投资价值。投资家/金融中介运用金融模型评估企业价值创造能力和水平，结合金融市场环境，设计金融解决方案，管理投资价值风险，分享投资价值。融资工具设计:分块,分段,分解,分散 (1)业务板块分别融资问号业务成长性高现金流瘦狗业务明星业务现金牛业务低少多固定收益融资工具(项目融资，私募债务，ABS/REITs)证券市场VC，创业板重组整合(产业股权交易)集团内部资本市场 华润将长期现金流为正的食品、零售等消费类业务组合成华润创业在香港主板上市；将高回报、高耗现金流的地产、电力等业务分拆上市。同时，以集团名义发行企业债，凭借集团3A信用等级获取低成本资金；低回报、高耗现金流的水泥、电子等业务暂时置于集团内部，以集团整体债务融资能力支持。未来这些业务很有可能被剥离出售。华润 招商局招商局先将港口、物流等子公司分拆在A股、香港和新加坡上市；随着内地资本市场容量扩张，再计划将航运等交通业务重组后整体上市；同时，集团在地产、金融等业务上采取投资控股方式，实现产业多元化与投资多元化结合。 复星集团通过集团层面的抵押担保为子公司南钢股份债务融资10亿、为子公司复星医药债务融资13亿，使其迅速实现规模扩张并突破股票市场融资门槛；同时，集团内部通过交叉持股实现内部融资；在子公司分拆上市后，集团公司也在香港整体上市，以便更多地获得股票市场资源。复星集团 （2）商业地产分段融资：PE+REITs嘉德将投资物业按发展阶段分为培育期和成熟期，培育期物业的风险比开发物业高，但资本升值潜在回报空间也相对较大，适合私募投资人(PE/PF)的要求；成熟期物业的收益率在7-10%之间，具有稳定的分红能力，适合保守的REITs投资人。嘉德1998年参与发起第一只私募基金，2002年发起设立了第一只REITs，开始PE+REITs的地产金融模式。2003-2004年成立了3只私募基金和1只REITs；2005-2006年成立了5只私募基金和3只REITs；2007-2008年成立了9只私募基金，计划成立1只印度REITs和1只马来西亚REITs未来几年内计划REITs总数再翻一倍达到10只，并继续扩大私募基金平台。 242.52.52.52.52.501…某开发商获得一条收费高速公路24年经营权，预期第1年净现金收入为2.5亿元，以后每年递增5%，需要投资20亿元。如何融资？2出售未来预期固定收益(提供12%的投资收益率)支持当前投资：r=12%,PVA=19.46(亿元)，举重若轻。原投资商获得剩余的增长收益。(3)现金流分层 242.52.52.52.52.501…2如果可以将每年固定的2.5亿元现金收入分拆为1亿元和1.5亿元，分别发行利率8%和利率10%的24年期债券总融资额=10.53+13.47=24(亿元) 高血压、低血钾的诊断和鉴别诊断 高血压、低血钾的诊断与鉴别诊断明确高血压和低钾血症的诊断对高血压和钾缺乏程度及其临床危险性进行判断，有无合并因素加重高血压和低血钾危险病因诊断一种疾病：同一种疾病两方面的表现两种疾病或情况：两种独立的疾病或情况的临床表现 高血压、低血钾的病因鉴别诊断病因鉴别诊断常较复杂，有赖于详细的病史采集、体检和必要的实验室检查。要详细了解药物应用史、饮食情况、大小便情况、有无引起高血压和或低血钾的相关疾病还应注意完成下列步骤：1.是否存在转移性低钾血症；2.是否存在摄入不足和肾外丢失过多；3.是否存在肾脏失钾（尿钾测定）；4.血浆肾素、ALD（血K+3mmol/L以上）、酸碱平衡状态、阴离子间隙测定 高血压的鉴别诊断（一）原发性高血压继发性高血压肾原性高血压肾脏疾病：1.急性和慢性肾炎；2.慢性肾盂肾炎；3.放射性肾炎；4.先天性多囊肾；5.肾结核；6.巨大肾积水；7.肾肿瘤；8.肾结石；9.肾淀粉样变性肾动脉疾病：先天性或后天性，也可分为血管内或血管外病变。血管内病变包括：动脉内膜纤维组织增生、动脉粥样硬化、肾动脉炎、肾动脉血栓形成或栓塞、肾动脉瘤、先天性肾动脉畸形（缺如、狭窄、囊性动脉瘤）、肾动静脉瘘、以及肾动脉外伤。肾动脉周围粘连、肾蒂扭转，也可引起肾动脉狭窄。 高血压的鉴别诊断（二）全身性疾病累及肾脏：1.结节性多动脉炎：发热、WBC增多或兼有嗜酸性粒细胞增多、中度贫血、进行性消瘦、肾功能损害。高血压是由肾小球肾炎、或栓塞性肾炎、或多发性肾梗塞所致；2.SLE：9-12%，多在疾病后期，常伴有氮质血症；3.硬皮病：在有肾损害时，可有高血压；4.多发性大动脉炎：常引起大动脉任何部位或其分支的狭窄及闭塞，如侵犯肾动脉，可发生肾血管性高血压，腹部或肾区可闻及血管杂音，但通常本病以无脉征为主要临床表现；4.糖尿病：毛细血管间肾小球硬化、肾小动脉硬化；5.痛风；6.过敏性紫癜；7.急性肾衰；8.慢性铅中毒 高血压的鉴别诊断（三）内分泌疾病肢端肥大症、巨人症：（40%、2%）、PRL增加、AVP增加、垂体卒中甲亢、甲减、甲旁亢（MEN-2a）Cushingsyn嗜铬细胞瘤、肾上腺髓质增生症原发性醛固酮增多症先天性肾上腺皮质增生：先天性酶缺乏所致的肾上腺皮质增生，临床上共有六型，其中11羟化酶缺乏症（皮质醇与醛固酮合成障碍，致ACTH分泌增多，血浆11-去氧皮质酮与雄激素水平增高，导致多毛症、高血压、低血 高血压的鉴别诊断（四）钾等症状，并有幼年女性病人假两性畸形、幼年男性病人假性性早熟的表现，PRA和ALD的水平低下）、17羟化酶缺乏症（此酶参与皮质醇和性激素的合成，缺乏时血浆皮质醇及雌激素与雄激素均减少，通过负反馈促进ACTH分泌增多，刺激肾上腺皮质增生，合成大量11-去氧皮质酮与皮质酮而致水钠潴留、血容量增多、高血压、低血钾、低钾碱血症等表现，性激素缺乏则导致性器官发育障碍、第二性征缺如）肾小球旁细胞瘤：罕见，分泌大量肾素。临床表现有严重高血压、高血浆肾素、高ALD血症与低血钾，女性较多 高血压的鉴别诊断（五）糖尿病绝经期高血压：神经不稳定，阵发性潮热、出汗，心动过速、月经失调，血压增高。绝经前后1-3年出现，波动大，因紧张、体力劳动而波动，停经后多数恢复正常其他MEN男性更年期SynLiddlesyn异源性ACTHsyn早老症Flabrysyn：-半乳糖苷酶活性缺乏、脑胺三己糖苷Achard-Thierssyn：HBP、肥胖、多毛、轻度男性化、肾上腺增生、或DM 高血压的鉴别诊断（六）心血管疾病主动脉粥样硬化：中年以上，SBP升高，DBP正常或稍下降，主动脉弓突出，A2亢进主动脉瓣关闭不全：SBP升高，DBP降低，脉压差增大，周围血管征阳性动脉导管未闭：SBP升高，DBP降低，脉压差增大主动脉缩窄：75%在降主动脉，狭窄近心段血压升高，而远心段血压降低。围产期心肌病：产前1个月和产后5个月，以心肌损害为主的充血性心衰，心脏扩大，奔马律与水肿，80%有HBP 高血压的鉴别诊断（七）高山病：65%HBP，53.3%心衰完全性AVB：HR缓慢，代偿性心输出量增加，使SBP增加，同时舒张时间延长，故DBP下降，脉压增大脚气病性心脏病：长期vitB1缺乏，心输出量增加，SBP增加，周围小动脉扩张，DBP降低及脉压增大畸形性骨炎：受累骨骼产生很多细小的动静脉瘘，引起周围循环阻力降低，导致心输出量增加，从而发生HBP（主要是SBP升高） 高血压的鉴别诊断（八）神经系统疾病颅内压增高综合征间脑综合征其他原因妊娠中毒症血卟啉病真性红细胞增多症：血容量增多和血液粘稠度增加而引起高血压（50%），一般以SBP升高为主药物副作用：长期用GC；少数避孕药物、雄激素增多、EPO、三环类抗抑郁药、环孢霉素、拟肾上腺素类药物、非甾体类解热镇痛药、单胺氧化酶抑制剂 低血钾的鉴别诊断（一）胃肠道膳食摄入不足胃肠道的丢失（呕吐、胃肠液引流、肠胆胰瘘、创口引流、严重腹泻、输尿管乙状结肠吻合术等）肾脏排钾利尿剂（袢利尿剂、噻嗪类、碳酸酐酶抑制剂等）渗透性利尿剂 低血钾的鉴别诊断（二）盐皮质激素（样）作用过度原发性ALD增多症继发性ALD增多症：恶性高血压、肾性高血压、肾素瘤、Barttersyn食用甘草糖皮质激素过多（Cushingsyn、异位ACTHsyn、外源性GC使用）先天性肾上腺增生症：可分泌非ALD的盐皮质激素肾上腺酶缺陷：11-羟类固醇脱氢酶缺陷，皮质醇向脱氢皮质酮的转化障碍，前者与ALD受体结合而发挥ALD的作用（假性）肾小管疾病肾小管酸中毒LiddlesynFanconisyn 低血钾的鉴别诊断（三）远端肾小管液中不被重吸收的阴离子增多：使管腔侧负电位下降，K+分泌增加。如：代碱、远端型肾小管酸中毒、DKA时酮体升高、应用大剂量的青霉素远端肾小管液流量增加或Na浓度升高：前者由于肾小管液K+浓度降低，K+重吸收减少；后者Na+重吸收增多，使肾小管管腔负电位升高，促进K+分泌。如用利尿剂、渗透利尿剂、失盐性肾病、急性肾衰的多尿期、肾梗阻解除的早期低钾血症由于钾离子向细胞内转移（体钾不少）低钾性周期性麻痹胰岛素的作用低镁血症 高血压、低血钾的常见原因（一）原发性醛固酮增多症原发性高血压病人因其他原因如服用排钾利尿剂、慢性腹泻等致低钾血症肾缺血而引起高血压，如急进性原发性高血压、肾动脉狭窄性高血压，患这些疾病的患者可因继发性ALD增多症而合并低钾血症，但此类患者的BP一般较原发性HBP患者更高，进展更快，可伴有明显的视网膜损害。此外，此类HBP患者往往有急进性肾衰的临床表现，伴氮质血症、酸中毒。部分肾动脉狭窄患者可听到肾区血管杂音，肾图、静脉肾盂造影、单侧肾功能检查可显示一侧肾功能减退。这类病人血浆肾素活性增高，有利于鉴别诊断 高血压、低血钾的常见原因（二）失盐性肾病（失钾性肾病）：通常由于慢性肾盂肾炎所致，往往有高血压、低血钾。患者肾功能损害较明显，尿钠排出量较高，常伴有脱水。血钠不高反而降低，无碱血症，往往呈酸血症，低钠试验显示肾不保钠等肾素瘤：分泌大量肾素致高血压、低血钾。病人较年轻，而高血压严重，血浆肾素活性高，血管造影可显示肿瘤Cushingsyn：尤以腺癌和异位ACTHsyn所致者可伴明显低血钾，临床症群可资鉴别'